פסגות: עידכון מחירי יעד לסלקום ופרטנר

למרות תחזיות הצמיחה האופטימיות ל-2010 נראה כי דווקא תחום הסלולר שהציג יציבות מרשימה ב-2009 לא יציג את ההתאוששות המצופה. אנו מתקשים בשלב זה למצוא מקורות לצמיחת ה-ARPU או לשיפור המרווחים וזאת כמובן עוד לפני האיומים המתגברים לטווח הארוך - MVNO שיכול להתחיל כבר בסוף 2010, הפחתה צפויה של דמי הקישורית שיכולה גם כן להתרחש עוד השנה והאיום המהותי ביותר בצורת התחזקותה של מירס בטווח המעט ארוך יותר. כל זאת בשוק בעל שיעור חדירה של 130% ומתחרה הנמצאת בעיצומו של מהפך אסטרטגי-פלאפון. גם התחזיות של ארנסט ויאנג עליהם מתבססת בקשת הפחתת ההון של פרטנר ממחישות את העובדה כי השיא מאחורינו. כמובן שהבעיה באיומים הרגולטוריים הינה הקושי בגילומם במודל ובלא שאנו יודעים את הלו"ז המדויק אנו ממשיכים בהיוון של 9.5% ומפחיתים את שיעור הצמיחה של המפעילות ל-1%. זהו רק עניין של זמן עד שהאיומים יתבהרו ויובילו להערכתנו להנחת שיעורי צמיחה נמוכים יותר לשתי החברות. סלקום - הנהלת סלקום הוכיחה יכולת התמודדות עם סביבה עסקית מאתגרת והציגה תוצאות מרשימות ב 2009. יחד עם זאת, תחת אופק שלא נראה חיובי, מחיר היעד שנגזר למניה הינו 121.6 ש"ח, המעיד על תמחור מלא בשוק בלא שהוא מגלם את האיומים במלואם. גם תשואת הדיבידנד אינה מעידה על הזדמנות גבוהה מזו של המתחרות- 2.2% בגין הרבעון הרביעי ו-8.6% ל-2010. פרטנר - ברבעון הקרוב תבצע פרטנר הפחתת הון ותחלק דיבידנד של 1.4 (מיליארד ש"ח, תשואה של 11.6% שתביא את סך תשואת הדיבידנד של 2010 ל 20.5%. אין ספק כי מדובר על דיבידנד יפה אך להערכתנו הוא כבר מגולם במחיר המניה בשוק ואינו מהווה לבדו סיבה להמלצה חיובית. שנת 2009 לא הייתה שנה מרשימה לפרטנר ואין ספק כי פוטנציאל ההתייעלות קיים. אנו בהחלט מעריכים כי בעל השליטה החדש ידחוף לשם. יחד עם זאת, תחת המשך ההשקעה בפעילות הקווית ואיבוד הפוקוס בסלולארי בשנה החולפת, קיצוץ מהותי בעלויות אינו טריוויאלי וקיימת חובת הוכחה על החברה. גם מחיר היעד אשר אינו מגלם בשלב זה את איומי העתיד במלואם משקף מחיר של 80 ש"ח, דיסקאונט של 2% בלבד.