רשות ני"ע: לא יאושרו תשקיפי קרנות הכוללים התחייבות למחיר פדיון מינימלי

רשות ניירות ערך לא תיתן להבא היתר לתשקיף של קרן הכולל התחייבות למחיר פדיון מינימלי במועד כלשהו. על כך הודיעה הרשות בחוזר ששיגרה למנהלי קרנות הנאמנות ולנאמנים. בחוזר, עליו חתומה היועצת המשפטית של המחלקה לפיקוח על קרנות נאמנות ברשות ניירות ערך, עו"ד דורית גילת, הורתה הרשות למנהלי הקרנות להימנע גם ממתן התחייבות למחיר פדיון מינימלי באמצעות פרסום דוח מיידי. עם זאת, יורשו מנהלי הקרנות לציין בתשקיף במסגרת מדיניות ההשקעות כי ניהול השקעות הקרן מיועד להביא לכך שביום מסוים לא יפחת מחיר הפדיון ממחיר כלשהו - וזאת ללא התחייבות לפיצוי הקרן או משקיעים בה במקרה שבו מחיר הפדיון ביום שנקבע על-ידי מנהל הקרן ("היום הקובע") יהיה נמוך מהמחיר שצוין. מחיר פדיון מובטח מראש בקרן נאמנות, גם אם לכאורה הוא עניין טכני הנובע מניהול השקעות הקרן, הוא בעייתי בשל שתי סיבות. ראשית, התנודתיות המאפיינת שוק ניירות ערך, והעובדה שהשוק לא תמיד משוכלל ומזומנות בו "הפתעות", אינה מאפשרת להבטיח תוצאה מסוימת בוודאות גמורה. קריסתה הפתאומית של קרן הגידור Long Term Capital Management ב-1998 קשורה ישירות לנושא זה. שנית, מתן היתר לקרן המבקשת להבטיח מחיר פדיון מינימלי יגרור, קרוב לוודאי, מחקים בתחומים אחרים של ניהול תיקים, ובוואריאציות שונות של התחייבויות, ובגלל התחרותיות בשוק ההון - אולי גם תוך לקיחת סיכונים גדולים אף יותר. יתר על כן, להבטחת תשואה יש מחיר במונחי תשואה או סיכון. הטענה כי קרנות אלה מאפשרות נגישות של המשקיע ה"קטן" לתשואות גבוהות שאחרת לא היה מגיע אליהן היא נכונה, אך לא הבטחת מחיר הפדיון המינימאלי מאפשרת את הנגישות אלא הנכסים שבהן משקיעה הקרן. הבטחת מחיר הפדיון משמשת רק כאמצעי שיווק של הקרן. הרשות החליטה כי לגבי קרנות שהתחייבו למחיר פדיון מינימלי ומציעות כבר את יחידותיהן לציבור, ההתחייבות תעמוד בעינה, אך מנהל הקרן לא יהיה רשאי לחדש את ההתחייבות למועד נוסף על זה שכבר נקבע. בקרנות שלגביהן "היום הקובע" מאוחר ממועד חידוש התשקיף, יציין מנהל הקרן בתשקיף שיתפרסם את דבר ההתחייבות שניתנה על-פי התשקיף הקודם, את "היום הקובע" ואת ההתחייבות שנתן מנהל הקרן לפיצוי הקרן ב"יום הקובע" באם מחיר הפדיון באותו יום יהיה נמוך ממחיר הפדיון המובטח. כמו כן הוחלט, כי לגבי קרן ש"היום הקובע" שנקבע בתשקיף הוא למועד המאוחר ביותר משנה מתאריך חידוש התשקיף - הרשות לא תיתן היתר לחידוש התשקיף עד לאחר "היום הקובע".