פסגות על טבע: רבעון סביר, תזרים חזק, מחיר אטרקטיבי

הבוקר פרסמה טבע את תוצאות הרבעון הראשון של 2010. למרות זאת ולמרות שברבעון ההשוואה כבר אוחדו תוצאות Barr, רשמה טבע צמיחה של 16% בהכנסות. צמיחת ההכנסות הייתה נמוכה מצמיחה של 18.4% שהוערכה על ידינו ונבעה בעיקר מצמיחה נמוכה מהחזוי בפעילות הגנרית באירופה, עקב המיתון הכלכלי, השפעה נמוכה מהחזוי של מטבעות מחוץ לאירופה וארה"ב ומכירות משאפים נמוכות מהצפי. מנגד, הקופקסון ממשיך לשבור שיאים עם מכירות של 796 מ' ד', מעל השיא הקודם (776 מ' ד') שנרשם ברבעון השלישי של 2009. הרווחיות הגולמית עמדה על 58.4%, בדומה לרבעון המקביל ולעומת 58.6% ברבעון הקודם וע"פ הערכותינו. בין הסיבות: מכירות משאפים נמוכות והסטגנציה באירופה. הוצאות מו"פ, הנהלה וכלליות נמוכות מהצפי תרמו לרווחיות תפעולית של 27.4% לעומת צפי לרווחיות של 27.1%. הוצאות מימון נמוכות מהחזוי סייעו להצגת רווח נקי של 830 מ' ד' ורווח למניה של 0.91$ לעומת צפי ל 822 מ' ורווח למניה של 0.9$. טבע ממשיכה להציג תזרים חזק. ע"פ חישובינו התזרים התפעולי החופשי עמד על 839 מ' ד', כ-100 מ' ד' מעל הערכותינו המוקדמות. הסיבה המרכזית היא הון חוזר תפעולי נמוך. טבע מוכיחה יכולת מצויינת בניהול ההון החוזר ואנו מעריכים כי מגמה זו תימשך. בראייה קדימה, הפעילות באירופה תמשיך להיות מושפעת מהמיתון אם כי רכישת רציופארם תחזק משמעותית את הדומיננטיות של טבע באזור ותאפשר את האצת הצמיחה החל מ 2011. הקצב ימשיך להיות תלוי במידת ההתאוששות הכלכלית. מניית טבע סבלה ממגמת ירידה די משמעותית בשבועות האחרונים על-רקע מספר חדשות שליליות: הראשונה, החלטת מושבעים נגד החברה במשפט הבוחן את תקפות הפטנט המגן על הפרוטוניקס וחשיפה אפשרית של טבע לתשלום נזקים (לאור העובדה כי טבע מבוטחת הנזק אינו צפוי לעלות על כמה מאות מ' דולרים). השנייה, מכתב האזהרה ששלח ה- FDA בסוף 2009 בדבר תקלות בייצור במפעל החברה בקליפורניה. בהקשר זה נציין כי המפעל בקליפורניה תורם 1-2% מהכנסות טבע ונראה כי התפתחות זו שולית מכדי להשפיע על תדמיתה של טבע. חדשות אלה הביאו את מניית טבע לרמה של 58.7$ (לפני התיקון אמש), מה שהוביל לפתיחת דיסקאונט של כמעט 15% לעומת מחיר היעד שלנו. להערכתנו לקפיצת המדרגה הצפויה בעקבות רכישת רציופארם והאטרקטיביות של הרכישה משקל גבוה יותר מאשר לאירועים השליליים. להערכתנו בשלב זה החברה לא תעדכן את התחזיות ל-2010 העומדות על הכנסות של 16 מיליארד ד' ורווח למניה של 4.4-4.6$.