איננו מתרגשים מהשורה התחתונה של אפריקה נכסים שהצביעה על הפסד של 96.1 מש"ח ברבעון השלישי, היות ובמודל שלנו אנו יוצאים מהנחה שמרנית כי שווי הנכסים המניבים והקרקעות נמוך במאות מיליוני ש"ח מהשווי בספרים. לכן איננו מופתעים כאשר החברה מציגה הפסדים משערוכים. עם זאת, ההפתעה הייתה בכך שדווקא נכס הדגל של החברה, קניון קוטרוצ'ן, שנפתח החודש בבוקרשט, הוא זה שגרם להפסד של 73 מש"ח לאחר שהשמאים הפחיתו את הערכתם לתזרים החזוי מהנכס.
מהפחתה אחרת (קרקע בבולגריה - 35 מש"ח) אנו פחות מתרגשים. לראשונה החברה מפרסמת תזרים מזומנים חזוי לשנתיים הקרובות, שממנו עולה כי עד סוף 2010 תוכל לעמוד בהתחייבויותיה ולאחר מכן היא תלויה בהתקיימותן של לפחות חלק מהנחותיה לגבי מימוש נכסים, מכירת דירות ומימון מחדש.
להערכתנו, ישנו סיכוי סביר כי חלק מההנחות יתקיימו, ומרווח הטעות שמספקת החברה בתחזיותיה הוא יחסית גדול. בכל מקרה, התקיימות ההנחות בתזרים מותנות להערכתנו בהשגת הסדר חוב בחברת האם. בנוסף, אנו מעריכים כי להסדר צפויות גם השלכות משמעותיות על התנהגות המניה שירדה בכ-25% מאז הודעת אפריקה על הצורך בהסדר. במידה וההסדר ייחתם, בעלי החוב צפויים לקבל כ-15%-20% מניות באפריקה נכסים במחיר שאמור לנוע סביב 90 ש"ח(ממוצע של ההון העצמי ומחיר המניה).
נכון להיום, אפריקה נכסים נסחרת לפי מכפיל הון של 0.47, שנראה לנו נמוך מדי גם בהערכות שמרניות. כפי שציינו, אנו בהחלט מניחים מחיקות נוספות. לכן, להערכתנו החברה לא צריכה להיסחר בשווי שוק דומה להון העצמי, אך הרמה הנמוכה של המכפיל הנוכחי נראית לנו מוגזמת.
אנו מעניקים לחברה מחיר יעד של 83 ש"חגבוה בכ-38% ממחיר המניה היום. מחיר היעד גוזר מכפיל הון של 0.65. המלצתנו נותרת קניה.
