שנת 2009 הייתה שנת מפנה במליסרון לאחר שרכשה במהלך השנה את קניון רמת אביב, קניון סביונים ומחצית מקניון חוצות המפרץ. רכישות אלו הקפיצו את ה-FFO של החברה מ-68 מיליון ש"ח במחצית הראשונה של החברה ל-107 מיליון ש"ח במחצית השניה של השנה, והביאו לקפיצה משמעותית גם בשווי החברה.
כמו חברות אחרות, מציינת החברה כי לאחר ירידות מחירים במחצית השנה הראשונה, לקראת סוף השנה נראה כי מגמה זו נבלמה ואף מתהפכת. עם זאת, בשני המתחמים אותם החזיקה מליסרון גם ב-2008 ראינו צמיחה ב-NOI (חלקה בגין המדד) ובכלל נכסיה שומרת החברה על תפוסות של 98%-100%, מה שמצביע על איכות הנכסים.
ה-NOI לרבעון הרביעי היה בהתאם לצפי בשל הכנסות מעט מתחת הצפי אך גם הוצאות מעט מתחת לצפי. ה-FFO הסתכם ב-52 מיליון ש"ח, מתחת לציפיותינו ל-57-56 מיליון ש"ח בעיקר בגין הוצאות מס גבוהות. הופתענו לרעה מירידת ערך של 30 מיליון ש"ח נטו בנכסי החברה (ירידות ערך בקריון ובסביונים, לעומת עליות ערך קטנות יותר ברמת אביב ורננים).
לאחר קפיצת המדרגה בשנה הקודמת, תתרכז להערכתנו מליסרון בשנה הקרובה פחות בהשקעות חדשות (אלא אם כן יהיו הזדמנויות מעניינות) ויותר בהשקעה בנכסים הקיימים, תוך שיפור האטרקטיביות שלהם (כולל שוכרים חדשים מהרשתות הנכנסות לארץ), לאור התחרות הגדולה. עידכון המודל גוזר מחיר יעד של 106 ש"ח, גבוה בכ-17% ממחיר המניה כיום.
להערכתנו הירידות במניה בעקבות הדוח היו קצת מוגזמות, ולכן לאור הדיסקאונט ששוב נפתח במניה אנו ממשיכים בהמלצת קניה. עוד נציין כי החברה נסחרת כיום במכפיל FFO 9.2 ל-2010, הנמוך מבין חברות הנדל"ן המניב שאנו מסקרים.
