פסגות על גזית גלוב: שנת צמיחה מרשימה אך המחיר מלא

תוצאות גזית ברבעון הרביעי היו סבירות, וסיימו שנה חזקה מאוד מבחינת החברה. למרות מחיקות בהיקף של 815 מיליון ש”ח בגין ירידת ערך נכסיה באירופה וארה"ב (חלק החברה- 373 מיליון ש”ח, כ-2.2% מסך הנכסים), החברה מציגה רווח נקי של 115 מיליון ש”ח בזכות הפעילות השוטפת שייצרה רווח גולמי של 691 מיליון ש”ח (603 מיליון ש”ח ברבעון המקביל, 693 מיליון ש”ח ברבעון השני) ובזכות רווח של 1.05 מיליארד ש”חמהמרת אג"ח אטריום למניות במהלך הרבעון. ה-FFO של החברה ברבעון הרביעי הסתכם בכ-102 מיליון ש”ח (0.75 ש”ח למניה) לעומת כ-112 מיליון ש”ח (0.87 ש”ח למניה) ברבעון השלישי, 0.93 ש”ח למניה ברבעון השני ו-0.47 ש”ח למניה ברבעון המקביל. הצמיחה לעומת הרבעון המקביל נובעת מסיום פיתוח מספר נכסים בארץ ובעולם (ביניהם מרכז G המצליח בכפר סבא), מעליה בשכר דירה הממוצע למ"ר וכן מאיחודה של DIM (שנרכשה ע"י EQY) החל מהרבעון הראשון של 2009. הירידה לעומת הרבעון הקודם נובעת מכך שהאג"ח של אטריום הניב הכנסה לחברה רק עד נובמבר ולא כלכל אורך הרבעון. תוצאות הרבעון הרביעי של החברות בנות ממשיכות למעשה להוכיח כי אכן פעילות החברה לא נפגעה מהותית מהמשבר כאשר רק ב-EQY מורגשת השפעה ממשית אך לא כזו שמסכנת את החברה. FCR הקנדית הציגה צמיחה יפה ב-NOI מנכסים זהים לעומת הרבעון המקביל ושמרה על אחוזי תפוסה גבוהים. גם סיטיקון הפינית הצליחה להגדיל את ה- NOI מנכסים זהים ושמרה על שיעור התפוסה. תוצאות EQY כאמור, מושפעות יותר מהמשבר אך ברבעון הרביעי התמתנה הפגיעה כאשר החברה שמרה על שיעור תפוסה דומה לרבעון השלישי וה- NOI מנכסים זהים ירד ב-2% לעומת הרבעון המקביל, ירידה מתונה יותר מהממוצע השנתי. גם אטריום הפועלת במזרח אירופה מצליחה לשמור על שיעורי תפוסה גבוהים וצמיגה שיפור ב-NOI בעקבות התייעלות. אין ספק כי אסטרטגית הרכישות וההתרחבות של החברה בתקופה האחרונה הוכיחה את עצמה, כאשר העדות הטובה ביותר לכך היא צמיחת ה- FFO מ-252 מיליון ש”ח בשנת 2008 ל-516 מיליון ש”ח בשנת 2009 בזכות רכישות, פתיחת נכסים, רכישת אטריום ורכישות עצמיות של אג"חים. למרות זאת, להערכתנו ברמת המחירים הנוכחיים של החברה ושל החברות הבנות נראה כי המחיר בו נסחרת גזית גלוב הוא מלא. עידכון המודל גוזר מחיר של 41.5 ש”ח לגזית גלוב, 5% מעל מחיר השוק. מחיר זה גם משקף מכפיל 13 ל-FFO בהתבסס על הרבעון הרביעי. מחיר היעד הסחיר גוזר מחיר של 41.6 ש"ח. המלצתנו נותרת תשואת שוק. החברה צפויה לחלק בשנת 2010 דיבידנד בסך 1.48 ש”ח למניה, המשקף תשואת דיבידנד של 3.7%.