מגדל שוקי הון: לאחר הדוח, מעלים המלצה על גזית גלוב

זית גלוב אשר החלה לאחד החל מרבעון זה גם את חלקה היחסי בתוצאותיה הכספיות של אטריום במסגרת דוח הרווח והפסד, פרסמה הבוקר תוצאות פושרות ללא הפתעות מיוחדות. מצ"ב נקודות עיקריות:

• תוצאות מעורבות ב-NOI – בנטרול השפעת איחוד אטריום, חלה עלייה של כ-1.4% ב-NOI לעומת הרבעון המקביל, אך ירידה של כ-2.7% לעומת הרבעון הקודם. ביחד עם תוצאות אטריום, חל גידול של כ-2.4% לעומת הרבעון המקביל, אך ירידה של כ-2.9% לעומת הרבעון הקודם. החברה איננה מפרטת בדוח את השפעת המט"ח על תוצאותיה התפעוליות, כך שקשה להסיק, אך שער האירו הממוצע בו חל שימוש בדוח הנוכחי הינו 5.17 ש"ח/אירו לעומת 5.27 ש"ח/אירו ברבעון המקביל ו-5.47 ש"ח/אירו בסוף 2009. לאור העובדה כי שער האירו הנוכחי נמוך הרבה יותר ועם איחודם המלא של תוצאות אטריום הנקובות באירו, הדבר צפוי להעיב על תוצאות הרבעון השני.

• ירידה ב-FFO המתוקנן (בנטרול רווח מפדיון אג"ח) – הסתכם לכ-83 מ' ש"ח, לעומת 104 מ' ש"חברבעון המקביל ו-102 מ' ברבעון קודם. ירידה של כ-20% ו-18.6% בהתאמה. הירידה ב-FFO ברבעון נגרמה בעיקר עקב העסקה להמרת אגרות החוב להמרה והאופציות שהיו בידי גזית גלוב למניות אטריום בסוף 2009.

• שערוכים מטה וירידה בשווי הנכסי למניה - ברבעון הראשון שוערכו הנכסים מטה בסך של כ-46 מ' ש"ח. ה-NAV למניה הסתכם ל-35.6 ש"ח למניה לעומת 34.8 ש"ח ברבעון המקביל ו-37.2 ש"חבסוף 2009. בשורת הרווח הנקי, החברה הרוויחה כ-317 מ' ש"ח לעומת כ-278 מ' ש"חברבעון המקביל, גידול של כ-14%.

• חלוקת דיבידנד - בהתאם להודעת החברה מנובמבר האחרון כי תחלק במהלך שנת 2010 דיבידנד של כ-1.48 למניה, תחלק החברה דיבידנד בסך 0.37 ש"חלמניה אשר ישולם ביום 1.7.10. תשואת הדיבידנד הנוכחית הינה כ-4.3%.

• EQY - הבוקר הודיעה חברת-הבת על עסקה לרכישת חברה אשר בבעלותה פורטפוליו של 15 נכסים (70% נכסים מסחריים) באזור סן פרנסיסקו מידי קרן ריט בריטית במסגרת מיזם משותף בעסקה ששווייה כ-600 מ' $. במסגרת העסקה תקצה EQY מניות רגילות לקרן וכן תקצה יחידות השתתפות במיזם המשותף הניתנות להמרה למניות רגילות או למזומן בעתיד. EQY גם תיטול על עצמה חוב של כ-330 מ' $. תשואת העסקה המשוקללת היא כ-7%. תאריך הסגירה נקבע לסוף הרבעון השלישי בכפוף לתנאים מתלים. השפעת העסקה באם תתרחש, לא תבוא לידי ביטוי בשנת 2010, מלבד הוצאות עסקה חד פעמיות (0.05$ למניה) והתאמות חשבונאיות שאינן תזרימיות, כך ש-EQY הותירה את תחזית ה-FFO של בטווח של 1.00-1.08$ למניה על-כנה. להערכתנו, עסקה זו חיובית ל-EQY שכן היא מרחיבה את פורטפוליו הנכסים שלה בצורה מרשימה ללא הוצאת מזומנים (לפחות בשלב הראשון) לאזור חדש (אשר יהווה כ-16% מסה"כ שווי נכסיה) אשר מאופיין באוכלוסיה חזקה יחסית לאזור פעילותה העיקרי- דרום מזרח ארה"ב. התפוסה הנמוכה היחסית בנכסים כ-83% וקיום מזכרי הבנות להשכרה של שטחים נוספים, מהווים אפשרות להשבחה עתידית.

לסיכום תוצאות גזית גלוב לרבעון הראשון אשר לראשונה הוצגו באיחוד יחסי של תוצאות אטריום היו ללא שינויים מהותיים. בסיכום של תוצאות חברות הבנות, ניכר כי חלק מהן (EQY,CTY,ATR, גזית אירופה) עדיין מציגות קיטון בתזרים מנכסים זהים, כאשר חלקו של האירו בכך איננו הסיבה היחידה. לעומתן, FCR הקנדית וגזית גלוב ישראל מפגינות עוצמה. אנו רואים לחיוב את פעילות הקבוצה להפחתה של רמת החוב הכוללת (שעלתה לאחר עסקת אטריום) ברבעונים האחרונים, וכן את פועלה של החברה לגידור השפעות מט"ח על תוצאותיה. עם זאת, לאור שער החליפין הממוצע של האירו בו השתמשה החברה בתוצאות הרבעון הראשון (הגבוה משמעותית מרמתו כיום) , אנו מעריכים כי נראה השפעה שלילית לא מבוטלת על ההון והתזרים ברבעון השני. לאור הירידות האחרונות במחיר המניה אנו מעלים את המלצתנו להחזק ללא שינוי במחיר היעד אשר נותר 36 ש"ח.