אנו מורידים את המלצתנו למניית גולף מקניה לתשואת יתר ואת מחיר היעד מ-31 ש"ח ל-27.3 ש"ח. הורדת ההמלצה נובעת מחששותינו מפני פגיעה אפשרית בקצב הצמיחה ורווחיות החברה בשנים הקרובות. לזכות גולף עומדים ניהול איכותי, איתנות פיננסית, רווחיות גבוהה, חלוקת דיבידנדים נדיבה ותמחור נוח (על-פי הערכתנו). מאידך, החברה פועלת בסביבה עסקית בעייתית המתאפיינת בתחרות גוברת וצמיחה איטית לצד התייקרות מתמשכת במחירי התשומות בשני מגזרי פעילותה.
על-רקע השינויים בסביבה העסקית עודכן מודל הערכת השווי תוך הפחתת קצב הצמיחה ושחיקת שולי הרווח המאפיינים את החברה. עם זאת גם תחת הנחות נוקשות יותר, להערכתנו המניה נסחרת במחיר נמוך משמעותית מערכה הכלכלי. שילוב של מחיר אטרקטיבי ואיתנות פיננסית התומכת במדיניות דיבידנדים משמעותית כמו גם בהמשך הרחבת הפעילות מעבר למוערך במודל (באמצעות רכישת רשתות משיקות/פיתוח נישות חדשות) תומכים בהמלצת תשואת יתר על-אף ההרעה בסביבה העסקית. התגשמות הערכותינו תומכת בתשואת דיבידנד שנתית מינימאלית של כ-4.8% תחת הנחת התמדה במדיניות חלוקת דיבידנד של לפחות מחצית מהרווח הנקי. יצוין כי בפועל, בשנים האחרונות, נתח הדיבידנד מהרווח היה גבוה משמעותית מהרף המינימאלי.
