"הצעת דנקנר-גרנובסקי - הוודאית ביותר"

סך כל ההתחייבויות לטובת ההסדר, שמעמידה כעת קבוצת המשקיעים של דנקנר-גרנובסקי (הצעת החברה), גדל לכ-928 מיליון שקל. כמו-כן מחזיקים יצחק דנקנר וקבוצת נץ באופציות להשקעה נוספת באי.די.בי בסכומים של 130 מיליון שקל ו-26 מיליון שקל, בהתאמה. למעשה, אי.די.בי מעמידה נכון לעכשיו הבטוחה הגבוהה ביותר להשלמת ההסדר, בגובה 623.8 מיליון שקל, שיופקדו בחשבון הנאמנות, כאשר 582 מיליון שקל תוכם מופקדים בחשבון הנאמנות כבר כעת. היתרה היא התחייבות חוזית של חברות מדווחות שדוחותיהן פומביים, ולא ניכרת מדוחותיהן מצוקה תזרימית, שעלולה להוביל להפרה, לפי המומחה. במסגרת התיקונים. החברה גם הציעה סעדים חלופיים לנושים: הזרמת הכסף הנמצא בחשבון הנאמנות תוך ספיגת סנקציה בגין היקף המניות המוקצות או פיצוי מוסכם מראש של 100 מיליון שקל. המומחה מציין עם זאת כי הצעת החברה מבוססת בחלקה על הלוואות וכרוכה בשעבודים, אשר לא ניתן בהצעה גילוי לגבי תנאיהם. "ניכר כי החברה תמשיך להתנהל כפרמידה ממונפת שהכנסותיה מבוססות על תזרים דיבידנדים, ובכך להחצין סיכונים", קובע המומחה ומוסיף כי חשש זה אינו יחודי רק להצעת החברה וייתכן כי הוא קיים גם בקבוצת אלשטיין.

הערכת שווי ההסדר לנושים בהצעת קבוצת אלשטיין נאמד ב-1.13 עד 1.51 מיליארד שקל. ההצעה מתארת שרשרת של כ-7 תאגידים מעל החברה באמצעותם תבוצע ההשקעה או חלק ממנה. ההזרמה ההונית לאי.די.בי פתוח נאמדת ב-550 מיליון שקל (לפי שווי של 1.233 מיליארד שקל לפני הכסף). הבטוחה להצעת הקבוצה כוללת כ-100 מיליון דולר, מתוכם 75 מיליון דולר שהופקדו בחשבונות נאמנות בבנק לאומי להבטחת ההצעה הבלתי הדירה והבלתי חוזרת, בכפוף לתנאי הסכם הנאמנות. בנוסף, הופקדו 20.7 מיליון דול בהתאם להחלטת בית המשפט. על הצעת אלשטיין קובע המומחה, כי במהלך העסקים הרגיל, עלולה העסקה להקלע לכשל תזרימי באי.די.בי פתוח עוד בטרם תושלם וימולאו תנאיה המתלים. לפי מסמך תיקונים והבהרות שהמציאה הקבוצה, משקיעיה אומנם מוכנים להעמיד הלוואת גישור בסכום עד של 100 מיליון שקל, אך זו כפופה לשעבוד ראשון בדרגה שיהיה מקובל על קבוצת אלשטיין – כהתחייבות חוזית המותנית בשיקול דעת עצמי עתידי ומשקלה נמוך יחסית, כיוון שהיא אינה אכיפה. המומחה כותב כי "קיים סיכון להפרה ע"י קבוצת אלשטיין בטווח הקצר ובטווח הארוך. בטווח הקצר, החשש הוא כי למרות אישור בית המשפט, לא יופקד הסכום הנוסף של 90 מיליון דולר. בנסיבות אלו, יתכן ועדיין יעלה בידי הנושים למצוא משקיע חלופי, אם כי אין ודאות כי יקל עליהם לעשות כן ואף אחד לא תקע כף לידיהם שקבוצות המשקיעים הנוספות ימתינו עד אשר יתברר כי החלפת הדירקטורים המתבקשת מעקרונות הממשל התאגידי שהתבקשו על-ידו כתנאי להפקדה, לא מתממש. בטווח הארוך, לאחר הפקדת 90 מיליון הדולר הנוספים, חשופים הנושים לסיכון בגין 137 מיליון ש"ח נוספים בלבד, וסיכון זה נמוך יחסית.

הצעת קבוצת אקסטרה היא השטוחה והפשוטה ביותר. המציע הוא א.ת.ה מ.ב.מ אקסטרה אחזקות, חברה ייעודית שהוקמה בישראל מטעם הקבוצה. הצעת הקבוצה כוללת בטוחה של 100 מיליון אירו, השווים לכ-474 מיליון שקל שהופקדו בחשבון נאמנות אצל המשקיף. ההזרמה ההונית לאי.די.בי פיתוח נאמדת בה ב-250 מיליון שקל (לפי שווי של 950 מיליון שקל לפני הכסף). על הצעתה של קבוצת אקסטרה, כותב המומחה כי היא מציבה בפני הנושים את מידת הוודאות הנמוכה ביותר להשלמתה ואת הסיכון הגבוה ביותר לנושים. שווי ההסדר לנושים בהצעה זו נאמד ב-1.16 מיליארד שקל עד 1.35 מיליארד שקל. הוא כותב כי "הצעתה של אקסטרה מציבה סיכון בפני הנושים. לוח הזמנים של העסקה כרוך באפשרות ריאלית של המציע לחזור בו מהצעתו בכל מקרה של הפרה באי.די.בי פתוח, וכן מציב תנאי מתלים הכרוכים בויתור צדדים שלישיים על זכויות הקניין שלהם. הצעתה של אקסטרה למקדמה בת 500 מיליון שקל אינה מגובה בתשתית פרוצדורלית סדורה להזרמתה ומעמדה בסדר הנשייה מול נושי אי.די.בי פתוח במקרה שלא התקיימו התנאים המתלים לעסקה, למעט הדרישה כי היא תגבר על זכויותיהם של אלו במקרה שהתנאים המתלים לא התקיימו".

במהלך השנה האחרונה, הוצעו מספר הסדרי חוב לנושי החברה. משווי הסדר כולל לנושים של 1.043 מיליארד שקל שהוצע במרס 2013, ואח"כ שווי של 1.08 מיליארד שקל בהסדר הנציגויות, ולבסוף שווי של 1.202 מיליארד שקל בהצעת קבוצת אלשטיין ששולבה בהסדר החלוקה בעין. הצעות אלו הובילו לתחרות השאת ההצעות לנושים , ולאחר משא-ומתן הדוק ומקיף שהתנהל, עומדות על שולחנם של הנושים שלוש הצעות ששוויין הממוצע המוערך בכ-1.31 מיליארד שקל בהנחה שלא נמכרה כלל ביטוח ו-1.37 מיליארד שקל בהנחה שהחברה כן תימכר. בעוד הצעותיה הראשונות של החברה כללו סעיף פטור מתביעות, כיום, ובעקבות דוח המומחה הקודם שבחן את עניין הפטור, אף אחת מההצעות הנבחנות היום לא כוללת תנאי כזה, ובחירה בכל אחת משלוש האפשרויות תאפשר לנושים למצות זכויותיהם על-פי דין. המומחה מציין כי הדוח מראה כי בכל אחד משלושת המדדים, התוצאה מורכבת וכרוכה בניתוח רב משתנים. שווי ההסדר משתנה בהתאם למידת העדפת המשקיע למזומן לעומת מניות ובהתאם העדיפות בין ההצעות השונות. מידת הוודאות להשלמת העסקה מורכבת מגובה סכום הבטוחה, שמועמדת להבטחת העסקה בחשבונות נאמנות, וכן מנכונות המציע להעמיד לאי.די.בי פתוח מימון ביניים, לאור צרכי התזרים הדחופים של החברה, אף טרם השלמת העסקה במקרה הצורך.