לא אפל ולא
אמזון. חברת הנפט הסעודית ארמקו היא הגדולה ביותר בעולם, על-פי התשקיף שפרסמה בשבוע שעבר להנפקת אג"ח בשווי של לפחות 10 מיליארד דולר; הביקושים השבוע להנפקה הגיעו ל-30 מיליארד דולר. דיילי טלגרף צלל למעמקי התשקיף ומביא את הנתונים שעד כה היו נסתרים מעין כל, בהיותה של ארמקו בבעלות ממשלת סעודיה.
ארמקו היא החברה הרווחית ביותר בעולם, ובגדול. בשנה שעברה היא הרוויחה 111 מיליארד דולר, כפליים מחברת אקסון-מוביל שהיא חברת הנפט הגדולה ביותר מבין אלו הנסחרות בבורסות, ויותר מאשר גוגל ואפל יחדיו. עתודות הנפט של החברה הן הגדולות ביותר שבידי חברה כלשהי והעשירית בגודלן בעולם כולו, והרווחים מהן צפויים לעלות על רווחיהן המצרפיים של אקסון-מוביל, שברון, רויאל דאץ' של, טוטאל ובריטיש פטרוליום.
ארמקו אינה מסתפקת בהיותה חברת הנפט הגדולה ביותר בעולם, ובכוונתה להיכנס לשווקים הצומחים במהירות – פטרוכימיקלים וגז. הצעד הראשון: רכישת חלק ממניות חברת הפטרוכימיקלים הסעודית סאביק תמורת 70 מיליארד דולר, בין השאר באמצעות ההכנסות מהנפקת האג"ח. וזו רק ההתחלה: ההנפקה נתפסת כאיתות ברור לכך שמטרתה של ארמקו היא להיות מובילה עולמית בתחום האנרגיה כולו – הפקה, זיקוק, שיווק, סחר, פטרוכימיקלים וגז. היא עשויה להיות הגדולה ביותר בתחום כבר ב-2030 – אבל זה יצריך השקעות ענק והרבה מאוד מיזוגים ורכישות.
חלק מהחזון של ארמקו – להפוך לגרסה פיננסית מפחידה של עצמה – כולל הנפקות ציבוריות. ערך החברה בהן יכול להיות טריליון דולר, אבל התוכניות בוטלו אשתקד ונראה שלא ימומשו לפחות עד 2021. בינתיים, הנפקת האג"ח תספק את הרמז הטוב ביותר לגבי מי שעשוי להשקיע בחברה כאשר תנפיק מניות. הרווחים מפתים, אך הסיכון הפוליטי משמעותי. "יש שני מחנות: או שאתה כבר מושקע בסעודיה ומרגיש נוח עם הפוליטיקה שלהם, או שלא", אמר לטלגרף בנקאי לונדוני. הבעיות הפוליטיות סביב בית המלוכה מטילות צל כבד. רצח ג'מאל חאשוקג'י טרם נשכח, המלחמה בתימן טרם נסתיימה; יש מי שעבורם מדובר במחסומים בלתי עבירים.
כל הסימנים מלמדים שלמרות בעיות אלו, הנפקת האג"ח תצליח. היא באה חודשים אחדים לאחר שסעודיה הצליחה לגייס 7.5 מיליארד דולר בהנפקת אג"ח ממשלתיות, בגיבוי של בנקים מערביים מובילים –
BNP Paribs, סיטיגרופ, HSBC וג'יי.פי מורגן. סעודיה מקווה שהנפקתה של ארמקו – היהלום שבכתר שלה – תסייע גם לממשלה לגייס מיליארדים, ואולי טריליונים, למעבר מתלות במגזר הנפט לכלכלה מגוונת יותר. בשנת 2017 תרם מגזר הנפט למעלה מ-60% מהכנסותיה של הממלכה, הגובה את אחד ממיסי הנפט הגבוהים ביותר בעולם. מאחר שחלק ניכר מנטל הכלכלה הסעודית מונח על כתפיה, הכנסותיה של ארמקו לחבית נמוכות משל מתחרותיה: 28 דולר לעומת 34 דולר לאקסון-מוביל ו-38 דולר לרויאך דאץ' של.
גם תחום הנפט עצמו מעורר דאגות, מדגיש הטלגרף. יש סימנים לכך שעתודות הנפט של סעודיה אוזלות מהר מכפי שחשבו עד כה. שדה הנפט גוואר, הגדול בעולם, נחשב בעבר כמקום בו ניתן להפיק 5 מיליון חביות ביום, אך התשקיף מגלה שהתפוקה היא 3.8 מיליון חביות בלבד. עיון מעמיק יותר מעלה, כי מדובר בהשלכות מרחיקות לכת מבחינתה של סעודיה – במיוחד לנוכח העובדה שהתשקיף אינו מספק פרטים כלשהם על הסיבות לירידה.
הנסיך מוחמד רוצה שסעודיה תפסיק ב-2030 להיות כה תלויה במגזר הנפט, אבל זה אומר שעד אז – האחיזה הפוליטית שלה בארמקו תהיה הדוקה מאי פעם. השליטה הפוליטית הייתה הסיבה שהובילה את חברת הדירוג מודי'ס להעניק לארמקו דירוג נמוך משל אקסון-מוביל ורויאל דאץ', למרות שהיא גדולה יותר משתיהן יחדיו. החברה עצמה מודה בתשקיף שלה, כי ממשלת סעודיה יכולה להתערב בהיקף התפוקה "בהתחשב במטרות הביטחון האנרגטי שלה או בכל סיבה אחרת".
אולה הנסן, מומחה לשוק הנפט, אמר לטלגרף, כי סעודיה צריכה שמחיר הנפט יעמוד על 80 דולר לחבית כדי שתקציבה יהיה מאוזן, והיא מוכנה לצמצם את התפוקה כדי להגיע ליעד זה; המחיר הנוכחי הוא 70 דולר. מהלך כזה יחזק את מעמדה של ארמקו אל מול הכוח העולה של ארה"ב והשפעתה הגוברת על המחיר. לדעת הנסן, זה גם יהיה ביטוי לכך שסעודיה התאוששה מפרשת רצח חאשוקג'י.
