1. תעודת זהות וסיכום מנהלים (Executive Summary) קבוצת לוזון, בשליטת עמוס לוזון (59.5%), עברה שינוי מבני משמעותי עם הנפקת זרוע הנדל"ן "לווזון רונסון" באוקטובר 2024. דוחות 2025 (03.04.26) חושפים קבוצה רווחית הנהנית מגאות בשוק המגורים בפולין ומשיפור בתוצאות התפעוליות בישראל. עם הון עצמי של 753 מיליון שקל ומאזן של 3.9 מיליארד שקל, הקבוצה מציגה חוסן פיננסי משופר ביחס לשנים עברו, תוך ניצול שוק ההון להצפת ערך בנכסיה המרכזיים. 2. נכסי הדגל של הקבוצה הקבוצה פועלת באמצעות מספר זרועות מרכזיות המגוונות את מקורות הכנסתה:

• א) לוזון רונסון (נדל"ן למגורים): יהלום הכתר של הקבוצה המוחזק ב-72%. הפעילות בפולין הציגה רווח שהוכפל ל-72 מיליון שקל ב-2025, בזכות מסירת דירות במחירי שיא וביקוש יציב בוורשה ובערים מרכזיות.
  ב) תשתיות וקבלנות (רונסון גמר): פעילות ביצוע בישראל המתמקדת בעבודות גמר ותשתיות מורכבות. המגזר נהנה מצבר הזמנות יציב אך פועל בשולי רווחיות נמוכים יחסית לשוק הייזום.
  ג) אנרגיה (דוראד): החזקה עקיפה בתחנת הכוח דוראד. הקבוצה מצויה בהליכי היפרדות (BMBY) מול נופר אנרגיה, מהלך שצפוי להזרים מזומנים משמעותיים לקופתה או להגדיל את החזקתה בנכס מניב אסטרטגי.
  ד) אשראי חוץ-בנקאי (טריא): החזקה המהווה זרוע פיננסית, המאפשרת לקבוצה דריסת רגל בתחום המימון, אם כי השפעתה על השורה התחתונה עדיין משנית ביחס לנדל"ן.

3. סקירת הנהלה ופתיח כללי הנהלת הקבוצה נוקטת באסטרטגיה של הצפת ערך דרך הנפקות חלקיות של פעילויות הליבה. הדוח משקף אופטימיות זהירה מצד המנכ"ל והדירקטוריון, המתמקדים בהרחבת פעילות הנדל"ן בשדה דב בישראל לצד העמקת האחיזה בשוק הפולני. ניכר כי הקבוצה עברה מפאזה של "שיקום פיננסי" תחת הנהגת עמוס לוזון לפאזה של צמיחה מואצת, תוך ניצול הזדמנויות בשוק המקרקעין הישראלי והאירופי. 4. בעלי המניות עמוס לוזון הוא בעל השליטה הדומיננטי (59.5%), ושווי החזקותיו הישיר נאמד בכ-1.25 מיליארד שקל. הגופים המוסדיים הגדילו את חשיפתם לקבוצה במהלך 2025, בראשם "מור קופות גמל" (12.5%) ו"מנורה" (6.7%). כניסת המוסדיים מעידה על אמון גובר ביכולת הניהול של לוזון ובפוטנציאל הנכסים של הקבוצה, אשר נחשבה בעבר להשקעה ברמת סיכון גבוהה. 5. ניתוח תוצאות פעילות ונטל המימון התוצאות הכספיות לשנת 2025 מעידות על שיפור דרמטי ברווחיות:

• א) הכנסות: הסתכמו ב-959 מיליון שקל בשנת 2025, עלייה משמעותית ביחס לשנה קודמת שנבעה בעיקרה מגידול בהיקפי המסירות בלוזון רונסון.
  ב) רווח נקי: 94.5 מיליון שקל. הרווח נהנה גם מרווחי הון שנבעו מהנפקת חברות בנות ומעליית ערך נדל"ן להשקעה.
  ג) הוצאות מימון: למרות הריבית הגבוהה, הקבוצה הצליחה לשמור על הוצאות מימון סבירות הודות להנזלת נכסים וגיוס חוב בשיעורי ריבית אטרקטיביים לאחר שיפור בדירוג האשראי של הקבוצה.

6. חוסן פיננסי, נזילות ומינוף (Focus on Debt)

• א) חוב פיננסי: המאזן מציג חוב של כ-3.1 מיליארד שקל (כולל חובות פרויקטליים), אך המינוף נטו נמוך משמעותית הודות ליתרות מזומנים גבוהות שנוצרו מהנפקת לוזון רונסון.
  ב) יחס חוב ל-EBITDA: השתפר משמעותית ועומד על רמות סבירות לענף הנדל"ן הייזום, מה שמאפשר לקבוצה להמשיך ולגייס חוב לצורך רכישת קרקעות חדשות.
  ג) נזילות: הקבוצה מחזיקה בנזילות גבוהה המיועדת להשקעות בשדה דב ולמימוש אופציות רכישה בתחום האנרגיה.

7. כלי ניתוח פיננסיים מתקדמים (Advanced Analytics)

• א) מודל Altman Z-Score: הציון המשוקלל עומד על 2.15. נתון זה מציב את החברה ב"אזור האפור" (Gray Zone), הרחק מאזור הסכנה שבו שהתה בעבר, אך עדיין מחייב מעקב צמוד אחר רמות המינוף.
  ב) יחס שוטף: 1.35, המשקף יכולת טובה לעמידה בהתחייבויות לזמן קצר.
  ג) תשואה על ההון (ROE): עומדת על כ-12.5%, נתון חיובי המעיד על יעילות בניהול ההון העצמי של הקבוצה.

8. ממשל תאגידי ובעלי עניין (Corporate Governance) סוגיית השכר בלוזון עמדה במרכז השיח בשנת 2025. עמוס לוזון ביקש העלאה משמעותית בשכרו כיו"ר/מנכ"ל, המבוססת על הצלחת ההנפקות. עלות שכר הבכירים בקבוצה ובחברות הבנות (כולל המנכ"ל של לוזון רונסון שזכה לעלות של 6.1 מיליון שקל) נבחנת על-ידי המוסדיים לאור הקשר ההדוק בין ביצועי המניה לתגמול. עלויות שירותי הניהול שקיבלו החברות הבנות מקבוצת האם עמדו על כמיליון שקל בשנה. 9. ניתוח סיכונים ומבחני לחץ (Stress Test)

• א) תרחיש מיתון בפולין: ירידה בביקוש לדיור בוורשה היא הסיכון המרכזי של הקבוצה, שכן חלק הארי מהרווח נובע מפעילות זו.
  ב) ריכוזיות בשדה דב: הקבוצה זכתה במכרזים יקרים בשדה דב. עיכוב בשיווק הדירות במחירי היעד (כ-80-90 אלף שקל למ"ר) עלול להכביד על התזרים ולגרור עלויות מימון כבדות.
  ג) סיכון ריבית: המשך ריבית גבוהה בישראל עלול לצנן את שוק הנדל"ן המקומי ולהקשות על שיווק פרויקטים בשלבי הקמה.

10. סיכום, תחזית וביצועי שוק (Market Outlook) קבוצת לוזון נסחרת כיום ב"פרמיית צמיחה" משמעותית:

• א) שווי שוק מול הון עצמי: שווי השוק עומד על 2.12 מיליארד שקל מול הון עצמי של 753 מיליון שקל (מכפיל הון גבוה של 2.8). השוק מעריך את הפוטנציאל הגלום בנכסי החברה ובניהול של לוזון הרבה מעבר לערכם המאזני.
  ב) תשואה בשנת הדוח (2025): זינוק של 92% בערך המניה, שהפך אותה לאחת המניות המצטיינות במדד הנדל"ן.
  ג) תשואה בשנה הנוכחית (2026): עלייה נוספת של 12.6% מתחילת השנה (03.04.26), המשקפת המשך מומנטום חיובי בעקבות דוחות שנתיים חזקים.

התחזית לשנת 2026 היא חיובית, כפוף להמשך היציבות בשוק הפולני וקצב מכירות תקין בשדה דב. הקבוצה צפויה להמשיך באסטרטגיית "הפרד ומשול" של נכסיה, תוך שאיפה להצפת ערך נוספת בתחום האנרגיה והתשתיות.