נדמה שרק לפני חמש דקות שוק המניות האמריקני היה המשחק היחיד בעיר. המחירים שברו שיאים מדי שבוע, והמתחרים ברחבי העולם נותרו מאחור. אבל אמון המשקיעים בביצועיה יוצאי הדופן של כלכלת ארה"ב הולך ומתפוגג בשל תחזיות הצמיחה העגומות והפרוטקציוניזם הכאוטי של דונלד טראמפ. לכן, מסביר אקונומיסט, המשקיעים פחות להוטים לשלם על המניות האמריקניות יותר מאשר על אחרות, המצביעות על רווחים וסיכויי צמיחה גבוהים יותר.
הבעיה היא, שגם חלק מהחלופות מושכות פחות מהרגיל. הדולר נחלש יחד עם המניות. הזהב טיפס בשנתיים האחרונות ובשל לתיקון. איגרות החוב של ממשלות גרמניה ויפן – עוד שני נמלים בשעת סערה – אינן מעניקות תשובה: התשואות עלו ולכן המחירים ירדו. לכן, המשקיעים פונים לשוקי מניות מחוץ לארה"ב. מדד Stoxx 600 של הבורסות באירופה עלה השנה ב-12%, בורסת פרנקפורט עלתה ב-19% וכך גם בורסת הונג-קונג.
גם מניות אלו הן נכסים מסוכנים, אבל כרגע נראות יותר מושכות מאשר האמריקניות. מחיר מניות S&P 500 של ניו-יורק גבוה פי 21 מהרווחים הצפויים השנה; במדד Stoxx 600 השיעור הוא פי 15, ובמדד הנג-סנג של הונג-קונג – פי 11. התוצאה היא, שגם אם המניות באירופה ובהונג-קונג יתחילו לטפס, יהיה להן פחות מרחב לרדת, שכן כל חברה רווחית תהיה שווה לפחות שנתיים של רווחים.
המשקיעים אינם רוצים רק יותר ביטחון, אלא גם מקווים שתימשך העלייה בתשואות באירופה וסין שנרשמה בשבועות האחרונים. הספקות אינם חדשים. המניות הסיניות היו מאכזבות סדרתיות, בשל ההאטה בכלכלה וחששות מדפלציה, לפני העליות הנוכחיות. חששות אלו התחדשו בשבוע שעבר, כאשר פורסם שהמחירים לצרכן ירדו בשנה שהסתיימה בפברואר.
מדאיגה יותר העובדה שהזינוק במניות הסיניות נובע בעיקר מהאופוריה סביב הבינה המלאכותית, הסוחפת את השוק מאז הצגת המודל המהפכני של DeepSeek בינואר. מדד הטכנולוגיה של הנג-סנג זינק ב-40%, כאשר המשקיעים מזרימים מהר ככל האפשר כספים למניות הקשורות ל-AI. כך נראה שגעון ה-AI בארה"ב אשתקד, ורבות מהמניות נפלו מאז – מזכיר אקונומיסט.
על פניו, טובים יותר הסיכויים לשוק שורי באירופה. התחזיות הכלכליות ליבשת הישנה השתפרו, כשם שהורעו אלה של היבשת החדשה. אבל לאירופה יש בעיות משלה, במיוחד הצורך לשלם הרבה יותר על המלחמה באוקראינה או על שמירת השלום שם. כל גידול שכזה יהיה בשורות טובות לתעשיות הביטחוניות, ששערי מניותיהן מרקיעים שחקים. אבל חברות אלו מהוות רק חלק קטן ממדדי המניות ביבשת: שווי השוק שלהן במדד Stoxx 600 הוא 600 מיליארד אירו, 4% בלבד משווי המדד כולו.
החברות הגדולות ביותר באירופה מסתמכות, בדיוק כמו הענקים האמריקנים, על מערכת הסחר העולמית שטראמפ מאיים לקרוע לגזרים. ביניהן: יצרנית השבבים ASML, תאגיד מוצרי היוקרה LVMH (לואי ויטון מואס הנסי) וכמה ענקית פרמצבטיקה. כל אלו ייפגעו ממלחמת הסחר שתשבש את שרשרות האספקה ואת הסחר העולמי. אם יתממשו חששות המשקיעים לגבי הצמיחה בארה"ב, ייפגעו שערי המניות בכל העולם – וזה עוד לפני הנשורת לכלכלה הרחבה יותר. משקיעים המחפשים הגנה פחות תנודתית, יפעלו בחוכמה אם יעשו זאת. זה אינו אומר שהם יזכו לתשואות מרשימות.