רכבת ישראל מציגה (25.3.26) היקפי פעילות הולכים וגדלים - אך מתקשה להמיר אותם לרווח כלכלי משמעותי. דוחות רכבת ישראל לשנת 2025 חושפים פער חד בין צמיחה תפעולית לבין ביצועים פיננסיים: החברה רשמה הכנסות של 3.653 מיליארד שקל, אך הרווח הכולל הסתכם ב-41 מיליון שקל בלבד - ירידה חדה לעומת 79 מיליון שקל בשנת 2024. הכנסות עולות, רווח נשחק לכאורה מדובר בשנה חזקה: גידול של כ-5% בהכנסות, על-רקע עלייה בביקוש לשירותי הרכבת. אך בשורה התחתונה התמונה הפוכה - הרווח הכולל כמעט ונחתך בחצי, והרווח התפעולי התזרימי (EBITDA מתואם) ירד מ-108 מיליון שקל ל-54 מיליון שקל. הנתון הזה מצביע על שחיקה ביעילות הכלכלית של הפעילות: יותר פעילות אינה מתורגמת ליותר רווח, אלא להפך. מנוע הצמיחה - והבעיה המבנית מגזר הנוסעים ממשיך להיות עמוד התווך של החברה: 71.8 מיליון נסיעות בשנת 2025, עלייה לעומת 65.4 מיליון בשנה הקודמת. המגזר אף מציג רווח של כ-70 מיליון שקל. אלא שהכנסות ישירות מכרטיסים עומדות על כ-248 מיליון שקל בלבד - פער שמעיד על תלות עמוקה במנגנון הסובסידיה הממשלתי, שמשלים את עיקר ההכנסות דרך דמי הפעלה. במילים אחרות, פעילות הנוסעים רווחית חשבונאית - אך לא בהכרח כלכלית ללא תמיכת המדינה. המטענים - הפסד מתמשך תחום המטענים ממשיך להכביד על התוצאות: הפסד של כ-63 מיליון שקל בשנת 2025, לעומת הפסד של כ-23 מיליון שקל בשנה הקודמת. זאת למרות עלייה בהיקף הפעילות ל-6.6 מיליון טון והכנסות של כ-175 מיליון שקל. הנתונים מצביעים על קושי מבני להגיע לרווחיות בתחום, גם לאחר מיזוג פעילות המטענים חזרה לתוך החברה. דירוג אשראי AAA - איתנות או תלות בשנה החולפת עלה דירוג האשראי של רכבת ישראל ל-AAA עם תחזית יציבה - ציון גבוה במיוחד. אולם בשוק ההון המשמעות מורכבת יותר: הדירוג אינו משקף רק את ביצועי החברה, אלא בעיקר את ההנחה לגיבוי ממשלתי מתמשך. כלומר, הסיכון נמוך - אך גם העצמאות הכלכלית מוגבלת. רכבת ישראל פועלת בהיקפים גדולים, עם ביקוש עולה ותפקיד מרכזי במשק. אך מבחינה כלכלית, היא מציגה מודל של מחזור גבוה לצד רווחיות נמוכה מאוד. השילוב בין תלות בסובסידיה, הפסדים במטענים והשפעות חיצוניות - ובראשן המצב הביטחוני - מציב סימני שאלה לגבי היכולת לשפר את הרווחיות גם בשנים של צמיחה.